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时隔32年，日元对美元汇率再次跌破150大关，这不仅仅是数字的变化，更是日本经济面临深层挑战的信号。
就在本周，日元对美元汇率一度跌破150关口，刷新了自1990年8月泡沫经济时期以来的最低水平[citation:6]。
从年初的1美元兑115日元到如今的150日元，日元贬值速度令人咋舌。这种趋势不仅影响了去日本旅游的计划，更折射出日本经济面临的结构性难题。
今年金融市场出现一个奇怪现象：日经225指数大涨逼近历史新高，而日元却在大幅贬值[citation:4]。
通常情况下，一个国家的股市和汇率会同步波动，但日本却打破了这一惯例。6月以来，日经225指数上涨了9.2%，外资买入日股加速流入超过50亿美元，但日元却贬值了2.4%[citation:4]。
这种“股汇背离”在日本其实并不鲜见，主要原因在于日元贬值对日本出口企业盈利的改善。日本东证指数上市公司海外收入占比高达42%，日元贬值不仅利好出口，还会带来海外收入汇兑收益的增加[citation:4]。
① 美日利差巨大：这是最直接的原因。美国利率超过4%，而日本利率虽经加息仍处于极低水平，这种利差使得投资者更愿意持有美元资产[citation:8]。
由于日本利率低且海外投资规模庞大，日元历来对海外利率敏感。过去几年美日利差悬殊，曾将日元推至纪录低点[citation:2]。
② 日本央行加息“难产”：虽然日本央行已结束负利率政策并进行了几次加息，但对进一步加息持谨慎态度。市场对日本央行年内加息次数的预期从5月底的0.7次降至7月的0.6次[citation:4]。
通胀粘性不强且低于预期是日本央行谨慎的主要原因。当前日本核心CPI回升更多由输入型因素主导，内需驱动的通胀动能有限[citation:4]。
③ 贸易赤字创纪录：日本今年上半财年贸易赤字超11万亿日元，创下历史最高纪录。出口额约49.58万亿日元，进口额却高达60.58万亿日元[citation:6]。
原油等能源价格上涨和日元急速贬值导致进口额大幅增加。这种贸易赤字本身就会造成日元贬值压力，因为企业为了支付进口商品需要卖出日元购买美元[citation:6]。
④ 政治不确定性：7月参议院选举中，执政联盟失去参议院控制权，为稳住政权，可能接受在野党提出的燃油税减免与消费税下调方案，引发市场对日本财政扩张的担忧[citation:4]。
市场担心日本财政刺激规模扩大将进一步加重债务负担，这对日元汇率产生了额外压力[citation:4]。
日元持续走弱背后是日本经济的结构性难题。贸易赤字既是日元贬值的内在重要原因，又同时加剧日元贬值，形成一种经济恶性循环[citation:6]。
多年以来，日元一直是世界公认的避险货币，但2022年以来，全球地缘风险急剧上升，日元却持续贬值，这表明日本经济潜移默化地发生了“结构性变化”[citation:6]。
日本企业海外布局战略也加剧了这一趋势。日企基本上任何事情都以美元为基准考虑，在外国生产的情况很平常，赚的钱用于当地再投资自然比较有效率，所以很少有动力将赚来的美元转换成日元[citation:6]。
由于原材料、水电费、运输费都高涨，日元贬值带来的出口增加的好处在一定程度上被冲淡稀释。而日元贬值反过来导致的进口成本增大，又加剧了贸易赤字[citation:6]。
全球投资者正在撤回对日元快速升值的押注。日本央行对加息的谨慎态度、全球贸易战持续以及持有日元的高昂成本，都令这一今年最热门交易之一黯然失色[citation:2]。
美国市场监管机构数据显示，投资者仍持有114.1亿美元日元净多头头寸，但较4月底157亿美元的纪录高位已大幅下降[citation:2]。
利差成本成为扼杀日元多头的主要因素。持有日元（债券平均收益率0.5%）而借入成本超4%的美元，对投资者而言代价高昂，若日元贬值更是雪上加霜[citation:2]。
有分析师指出，投资者年初预期日元多头策略在3-6个月内奏效，但如今“可能等待更久，而持仓成本高得难以回本”[citation:2]。
短期内，日元承压已是不争的事实。业内人士认为，日元汇率走势将高度依赖于美日双方央行政策路径、贸易政策等因素[citation:8]。
市场普遍预期日本央行短期内将维持现状。虽然日本央行已结束长期货币刺激、提高短期利率，但实质借贷成本仍为负[citation:1]。
外部经济不确定，特别是美国关税和经济放缓，使日本央行对加息持谨慎态度。通胀高于目标但呈温和回落趋势，为央行暂缓加息提供了理由[citation:1]。
贸易关系也是关键因素。日元走势高度依赖美日贸易谈判结果，而特朗普本周对可能达成的协议表示怀疑，并暗示可能对日本进口商品加征30%至35%关税[citation:2]。
如果美日贸易谈判能够顺利达成协议，利好之下，不排除日元对美元汇率出现大幅反弹的可能性。但这个过程可能不会一帆风顺[citation:8]。
从投资角度看，日元汇率当前可能处于被严重低估的状态[citation:8]。但问题是，这种低估状态会持续多久？又是什么因素会触发逆转？
一些分析师认为，任何抛售都是买入机会。尽管过去几周日元基本横盘，他们仍看好这一交易[citation:2]。
不过话说回来，衍生品市场中，押注日元上涨的期权成本更高，显示对货币的看涨情绪，低成本、若日元暴涨则回报丰厚的期权需求激增[citation:2]。
对于普通投资者，需要密切关注几个关键指标：日本央行政策动向、美日贸易谈判进展、美国美联储政策变化以及日本经济数据。
这些因素的任何变化都可能成为日元汇率转向的催化剂。
日元汇率未来的道路可能不会平坦。随着美国关税政策的不确定性持续，日本国内政治格局的变化，以及全球经济格局的调整，日元可能还会经历一段时间的波动。
但长期来看，汇率终会回归基本面的价值。日本作为世界主要经济体的地位不会因短期汇率波动而改变，日元的真正价值也将在这个过程中逐渐显现。
只是这个过程需要多长时间？可能没人能给出确切答案。
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