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从传统火电到绿色氢能，这家东北老牌电力企业的募资行动，背后藏着怎样的战略棋局？
吉电股份，一家曾经以火电为主业的东北能源企业，近年来频频通过定向增发募集资金。这让人不禁想问：它到底想干什么？简单说，吉电股份正拼命从传统的、有点“过时”的火电，转向风光新能源和听起来很未来的绿色氢能[citation:4]。
自2005年实际控制人变为中国电力投资集团（中电投）以来，吉电股份的转型之路就加快了[citation:2]。特别是近几年，它的几次定增都瞄准了风电、光伏和氢能项目。
吉电股份的定向增发可不是一次两次了。早在2009年，公司就发布过定向增发募集资金公告，打算募资超过20亿元，主要投建三大风电项目[citation:1]。
那时候，公司面临着较大的资金缺口，银行贷款又受到制约，所以通过非公开发行不超过5.5亿股A股来筹钱[citation:1]。
到了2024年，吉电股份又搞了次更大的——拟定增募集55.4亿元，其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目[citation:3]。这次增发已经于2024年12月完成，实际募资净额41.85亿元[citation:7]。
这么频繁增发，股东权益不会被稀释吗？当然会，但公司似乎更看重长远发展。大股东国家电投集团也很支持，2024年还宣布计划6个月内增持2-4亿元，表明了对吉电股份的信心[citation:5]。
吉电股份的转型不是一蹴而就的。公司成立之初以火电为主业，2007年开始发展新能源业务，到2019年，新能源装机量首次超过了火电，实现了从火电企业向新能源企业的转变[citation:4]。
截至2023年末，吉电股份的火电、风电、光伏发电、生物质发电累计装机容量分别为330、347、662、3万千瓦[citation:4]。
到了2024年6月末，公司新能源装机占比已经达到75.86%，总装机容量1366.99万千瓦中，新能源占了1036.99万千瓦[citation:6]。这个转型速度在传统电力公司中算是相当快的。
吉电股份增发募集的资金主要投向了两个方向：一是传统的新能源项目（风电和光伏），二是新兴的绿色氢氨一体化项目。
这些项目的收益率看起来还不错： - 扶余市三井子风电场五期10万千瓦风电项目：资本金内部收益率11.04% - 吉林长岭10万千瓦风电项目：资本金内部收益率11.87% - 白城绿电产业示范园配套电源一期10万千瓦风电项目：资本金内部收益率25.35% - 邕宁吉电百济新平农光互补发电项目：资本金内部收益率11.52%[citation:6]
至于大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，公司测算的资本金内部收益率为4.57%，但这个数字可能被低估了，因为它没有考虑绿氨可能存在的环境溢价[citation:6]。
国际上绿氨价格远高于传统合成氨，2024年7月德国政府绿氨招标价格达到6413.71元/吨，比吉电股份的测算价格高出一倍多[citation:4]。
虽然转型方向看起来很美好，但吉电股份也面临不少挑战。
频繁增发虽然募集了资金，但也稀释了股权。公司2020年、2022年都进行过定增融资，虽然优化了资产结构，但股本扩张可能导致每股收益（EPS）被摊薄，影响股价表现[citation:5]。
公司营收增长也存在压力。2024年前三季度，公司净利润14.13亿元，同比增长30.20%，但营收却同比下滑7.77%[citation:5]。这表明新能源业务虽然利润率高，但尚未完全替代传统业务的营收贡献。
财务压力也不小。2024年9月末公司资产负债率达到74%[citation:7]，在可比公司中处于相对较高水平[citation:5]。高负债率可能制约长期扩张能力。
吉电股份已经把氢能作为未来发展的重点方向之一。公司不仅是国家电投旗下氢能重点平台，还参与了“中国北方氢谷”建设[citation:5]。
那么大安风光制绿氢合成氨一体化项目到底有多大意义？这是全国首个、规模最大的绿氢合成氨项目，实现了六项技术国内第一，三项技术国际领先[citation:6]。
项目规划年制绿氢3.2万吨，年制绿氨18万吨，于2023年5月17日开工建设，预计2025年5月30日产出“首桶绿氨”[citation:4][citation:6]。
绿氢的市场前景如何？短期看，政策驱动需求释放，特别是煤电掺氨燃烧、船舶碳减排等政策有望推动绿氢需求增长[citation:4]。
到2030年，仅中日韩三国煤电掺氨对应的绿氢需求就在1100万吨/年左右；全球甲醇燃料船舶订单可贡献224万吨/年的绿氢需求[citation:4]。
长期来看，绿氢有望在2030年前后实现平价，开始大规模替代灰氢，市场空间将进一步打开[citation:4]。
在众多电力公司中，吉电股份有什么特别之处？背靠国家电投集团是一个重要优势。作为央企子公司，吉电股份在资源整合、项目审批等方面具备政策优势[citation:5]。
公司拥有330万千瓦火电资产，这些“传统资产”反而可能成为新能源业务的赋能者[citation:4]。一方面，火电业务提供的良好现金流可部分支撑新能源业务的高资本开支；另一方面，火电的调峰能力可部分对冲新能源机组需分摊的辅助服务费用[citation:4]。
2024年上半年，公司煤电、风电、光伏的辅助服务收益分别为4.83亿元、-1.15亿元、-0.27亿元[citation:4]。火电通过提供调峰等辅助服务实现了收益，而新能源则需要支付这些费用。
地理位置也是一个优势。吉林省风光资源丰富，公司又深耕本地市场，能够获取省内开发指标[citation:3]。同时借助集团力量，公司也在开拓全国市场，已布局30个省市及海外市场[citation:5]。
吉电股份的多次增发，反映了传统能源企业向新能源转型的资金需求和技术升级的迫切性。从火电到新能源，再到氢氨一体化项目，公司的转型之路越走越宽。
虽然短期面临融资稀释股权、营收增长放缓等挑战，但公司新能源装机占比已超过75%，氢能项目也有望在2025年贡献收益[citation:4][citation:6]。
未来几年，吉电股份规划总装机20GW以上，2023-2025年期间的新能源装机年均复合增长率达28.5%[citation:3]。如果这些目标能实现，公司可能会成为国电投旗下绿色氢基能源专业化平台，在能源转型浪潮中占据一席之地。
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